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我最近聽了藍調歌手喬·科克 (Joe Cocker) 的披頭士經典歌曲“在我朋友的一點幫助下”充滿焦慮的翻唱版本。 如果您最近沒有聽過，請立即停止閱讀並播放。
副歌是這樣進行的：
哦，我在朋友的幫助下過得很好
嗯，會嘗試在我朋友的幫助下
哦，我得到了……在我朋友的幫助下
是的，我在朋友的幫助下過得很好
在朋友的幫助下
加利福尼亞州洛杉磯 – 9 月 9 日：（LR）英國出生的愛爾蘭音樂家、歌手和詞曲作者 The Edge，… [+] 愛爾蘭歌手兼詞曲作者、活動家、慈善家和商人波諾、Principle Management Limited 的創始人兼樂隊經理保羅麥吉尼斯、英國歌手喬科克（1944-2014 年）和英國出生的愛爾蘭音樂家亞當克萊頓在島上擺姿勢拍照唱片派對於 1980 年 9 月 9 日在加利福尼亞州洛杉磯舉行。 The Edge、Bono 和 Adam Clayton 是愛爾蘭搖滾樂隊 U2 的成員。 （萊斯特·科恩/蓋蒂圖片社攝）
蓋蒂圖片社
在市場上工作了 30 多年，當我問我自己的朋友美聯儲在其債券持有量和現金流量上的“損失”是否重要的問題時，我以為我看到了白眼，就像 – “這是一個愚蠢的問題”。 當然，按照傳統觀點，美聯儲的損失並不重要，因為美聯儲可以隨時印更多的錢。 從簡單的會計角度來看，美聯儲所要做的就是創建一個欠條——即“遞延資產”——它將在未來償還。 所以，我們放心，不用擔心。
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引導我內心的安迪格羅夫，“只有偏執狂才能生存”。 就我而言，這是通過期待意想不到的。 這通常以問這個問題開始：如果傳統智慧不完全正確怎麼辦？ 如果在目前的情況下，美聯儲的損失實際上成為一個大政治問題，如果不是純粹的經濟問題怎麼辦？ 在這個美聯儲非常政治化的世界裡，政治阻力會成為市場的問題嗎？ 如果是這樣，投資者可以做些什麼來定位它？
眾所周知，美聯儲在過去幾年印製了數万億美元，用於購買債券和支撐疫情期間的經濟。 但是，隨著他們以幾十年來最快的緊縮步伐在本週將利率從接近 0% 提高到近 4%（其中 0.75% 的漲幅），債券市場出現了歷史上最嚴重的拋售之一。 結果，美聯儲目前持有的債券有數千億美元的“按市值計算”損失，美聯儲支付的債務高於其債券的收益。
我們是怎麼來到這裡的？ 正如我之前所說，美聯儲為其非同小可的朋友——即商業銀行——工作，並直接或間接地確保它們的盈利能力。 這是共生設計，因為在美聯儲的言論中，銀行是政策傳導的核心。 沒有銀行，沒有美聯儲。 時期。 現在，任何擁有基本儲蓄賬戶的人都知道，銀行幾乎不支付任何存款費用。 但是，由於作為美聯儲印鈔的一部分，銀行獲得了數万億美元的準備金，這些銀行從準備金利息中賺取了更多收入（見此處），因此銀行在美聯儲的支持下套利了公眾。 除了大約 3 萬億美元的銀行準備金設施外，還有 2 萬億美元在銀行逆回購設施中，美聯儲向貨幣市場基金支付利息，貨幣市場基金也獲得高額費用以回收資金，這要歸功於納稅人的慷慨。
用交易員的行話來說，美聯儲正在進行公共融資的負套利交易，持有其債券資產正在虧損，而隨著價格下跌，這些資產也在虧損。 曾經的美聯儲充滿希望和金迷朱迪謝爾頓在這裡寫下了數學。 最重要的是，美聯儲每年將出現數百億美元的負現金流餘額，納稅人必須通過財政部來彌補。 當然，如果美聯儲真的開始拋售這些債券，就像它可能與部分抵押貸款債券有關一樣，它將“鎖定”損失。
隨著美聯儲加息和經濟放緩，並可能導致失業率上升和經濟衰退，支付銀行和貨幣市場基金以及外國實體的需要將要求財政部發行更多債券，美國公眾最終顯然是負責任的。 而這筆錢從何而來？ 來自當前和/或未來的稅收。 這是造成政治噩夢的東西。
自從我在債券市場交易以來，眾所周知，美聯儲向媒體“洩露”有爭議的決定以幫助引導市場。 市場參與者在任何時候都知道美聯儲在新聞界的代言人是誰。 原因很簡單——通過設計一篇新聞文章“試驗氣球”，美聯儲無需自己發表任何言論就可以衡量市場的反應，尤其是在重要的 FOMC 會議前後自我強加的靜默期。 幾天前，現任美聯儲代理人在《華爾街日報》上發表了這樣一篇文章（此處）。 預料到國會的姿態，這篇文章先發製人地排除了“損失”的政治影響：“如果美聯儲持續虧損，它就不必求助於國會了。 相反，它只會在其資產負債表上創建一個稱為遞延資產的欠條。 當美聯儲在未來幾年再次出現盈餘時，它會先償還欠條，然後再將盈餘交給財政部。”
美聯儲自己對此事的分析通過承認雖然會出現現金流損失，但在未來的某個時候將償還債務，從而方便地掩蓋了這些擔憂。 他們預計，如果其擁有的資產的收入超過其必須支付的利率，則將在 2026 年恢復盈利。 請注意，此預測假設美聯儲將成功抑制通貨膨脹（祈禱），並且短期利率最終將開始回落至美聯儲資產收益率以下（目前估計收益率約為 2.3%）。 2022 年的通脹飆升是由寬鬆的貨幣政策和政府直升機撒錢造成的，而消費者反過來又習慣於瘋狂消費。 是什麼讓我們認為單靠提高利率，伴隨著少量資產流出，就能使通貨膨脹率下降得那麼快？
我們確實不得不承認，從純經濟學的角度來看，美聯儲無法“盈利”是無關緊要的。 這不是一家對股東負有責任的公司。 美國基本上可以印無限量的美元來償還債務。 換句話說，名義上的本金沒有風險。 所以我同意權威人士的觀點——這不是一個經濟學問題。 但這將成為一個熱門的政治問題。 而且由於美聯儲已經失去了很多信譽，我懷疑政治將開始在人們對美聯儲的看法及其決策能力方面發揮重要作用，包括制定軟支點或新的“降級”語言安撫政治霸主。
到了緊要關頭，美聯儲將在政治壓力下屈服。 發生這種情況的方式有很多種。 美聯儲可以簡單地決定降低它為準備金和逆回購工具支付的利息。 在美聯儲收緊政策的情況下，這不太可能發生。 市場認為準備金利率的任何降低都是一種“寬鬆”，美聯儲可能不想傳達這一點。 但如果國債市場進一步崩盤，美聯儲實際上可能會以“金融不穩定擔憂”的名義轉向更寬鬆的政策，並能夠降低利率和準備金支付的利率。
美聯儲還可以減少準備金的規模； 即，迫使銀行和貨幣市場基金購買實際的國債和其他債券，而不是向它們支付準備金利息。 它可以通過提供一些自己的債券來購買來實現這一目標。 但為了實現這一目標，美聯儲需要向銀行提供胡蘿蔔，作為將債券從其資產負債表中撤出的獎勵。 部分原因是傳統的“朋友”，即外國中央銀行，今天沒有購買太多美國國債，甚至可能清算一些以產生急需的美元。 事實上，如果財政部真的像最近提議的那樣為回購提供支持，這將給銀行一個購買債券的理由，因為這將得到來自高層朋友的某種退款保證。 這也可以像歐洲中央銀行所做的那樣按“等級”進行，只有一定數量的資產才能獲得儲備的全部利息。 該限制可能與銀行通過提高存款利率向消費者傳遞部分利益有關。 老實說，我認為與公眾分享利潤的前景相當暗淡。
所以我們知道美聯儲陷入困境。 目前的負現金流、負套利交易是一種賭博。 如果賭博沒有成功，將會有很多政治噪音。 你可以指望它。 這種聲音可能會導致人們呼籲對美聯儲進行進一步監管。 總而言之，這將使美聯儲在下次股市崩盤時出手拯救風險市場的靈活性降低。
面對這些選擇，阻力最小的路徑似乎通向妥協。 在那個世界裡，財政部承擔了更多的債務，美聯儲購買了這些債務以保持低利率和融資成本。 這也意味著通脹會在一段時間內保持高位。 日本已經這樣做了幾十年，他們仍然在全球 GDP 中排名第三。 因此，我希望未來幾年的通脹穩定在 3%-4%，並且在 DC 的一些朋友的幫助下，美聯儲將能夠改變其通脹目標。 在一個政治妥協不可避免的世界裡，美國國債收益率曲線的短端，尤其是與通脹掛鉤的債券，對我來說是等待塵埃落定的明顯投資場所。
在我們銀行朋友的幫助下，您甚至可以從那個長期受苦的儲蓄賬戶中賺取幾美分。
